机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜,郑勇

 

　　事件

 

　　公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入164.61亿元,同比下降9.08%;归属于上市公司股东的净利润6.05亿元,同比下降4.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.63亿元,同比下降36.62%。

 

　　简评

 

　　PTA价差持续扩大,19年高景气依旧:作为PTA行业龙头企业之一,公司控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA,控股和参股PTA产能共计约1,350万吨。PTA行业自2015年以来产能出清速度加快,集中度持续增加,同时下游需求不断增长,供需关系逐步平衡,公司作为PTA行业的龙头企业之一,加工成本相对较低,上下游定价话语权较强。进入4月以来,PTA价差持续扩大,上涨至1450元/吨以上,PTA库存也处于低位,平均为3.5天,19年基本无PTA新增产能,而预计下游聚酯19年扩张增速在6%以上,后续PTA价差有望稳定或继续扩大,公司19年PTA盈利有望在18年基础上进一步增加。

 

　　经营性现金流大幅增张,公允价值变动由负转正:公司2019年Q1经营活动产生的现金流量净额为18.5亿元,同比增长1664%,主要系公司及子公司本期销售商品收到的现金增加,稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营,为公司进入资本市场发展大炼化项目打下扎实基础。18年6月底公司60亿元非公开发行股票募集资金到位,有效助力公司进一步延伸产业链。同时,公司于19年3月27日发布公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目,为公司开展大炼化项目提供了资金保障。公司19年Q1费用有所增加,其中销售费用为1.88亿元,同比增加0.7亿元,主要系公司及子公司销售运费等费用增加;财务费用-0.12亿元,同比减少0.37亿元,其中利息收入增加0.48亿元;管理费用0.95亿元,同比增长0.25亿元;研发费用1.35亿元,同比增加0.4亿元。公司19年Q1费用有所增加,其中销售费用为1.88亿元,同比增加0.7亿元,主要系公司及子公司销售运费等费用增加;财务费用-0.12亿元,同比减少0.37亿元,其中利息收入增加0.48亿元;管理费用0.95亿元,同比增长0.25亿元;研发费用1.35亿元,同比增加0.4亿元。公司19年Q1实现投资收益2.24亿元,同比增长1.06亿元,主要系公司及子公司本期联营企业投资收益增加。公允价值变动收益由-1.39亿元增长到1.11亿元,同比增加2.5亿元,主要系公司及子公司本期期货公允价值变动收益增加。

 

　　浙石化项目一体化优势明显,一期即将投产、定增助推二期建设:18年公司控股子公司浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,总规模为4,000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程主要包括为2,000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置,目前一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。与此同时,3月27日,公司发布公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,解决乙烯、聚丙烯高端牌号产品。同时,引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。目前荣盛已具备“燃料油、石脑油—芳烃—PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,有助于降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力,炼化一体化项目有望在今年年底打通全流程,逐步开始贡献业绩。

 

　　盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润34.74亿元、66.37亿元和77.09亿元,EPS0.55元、1.06元和1.23元,PE22.92X、12.00X、10.33X,维持“买入”评级。