机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：马鲲鹏

 

　　事件:2019年4月29日,兴业银行披露2018年报及2019年一季报。2018年实现营业收入1583亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润606亿元,同比增长6.0%。2019年一季度实现营业收入476亿元,同比增长34.8%;实现归母净利润197亿元,同比增长11.3%,一季报业绩表现超预期(原预测1Q19归母净利润同比增长8.5%)。1Q19不良率1.57%,季度环比持平;1Q19拨备覆盖率206.34%,季度环比下降0.9个百分点。

 

　　业绩重回两位数增长,核心源自连续两年深度优化资产负债表赋予息差逐季走阔的确定性向好趋势。1Q19兴业银行归母净利润同比增长11.3%,自2014年以来业绩增速再次回归两位数水平。17年强监管环境使得兴业银行重构资产负债表历经短期阵痛期,但即便如此,兴业银行在尚未缩表的情况下持续优化资产负债结构:(1)18年贷款同比增长20.7%,1Q19同比增速进一步提升至21.7%。从资产结构来看,仅一年时间,贷款占比提升将近10个百分点,从17年末的37.9%提升至1Q19的46.3%。同时,持续压缩理财产品、信托及其他收益权等非标投资,非标投资占比由16年末的31.3%下降至18年末的14.63%,结构优化力度可见一斑。(2)从负债端来看,1Q19存款同比增长13.5%,存款占比提升至56.5%,与此同时同业负债同比压缩16.2%。资产负债结构的深度优化助力息差持续走阔,我们测算兴业银行2H18息差环比1H18提升12bps,从结构因素来看,2H18资产端持续增配信贷为息差环比提升带来显著正贡献20bps,压降同业负债带来正贡献14bps。从价层面来看,2H18贷款利率依然保持向上趋势,下半年付息负债成本率环比1H18下降23bps,超过生息资产收益率环比收窄幅度(10bps)。受切换会计准则IFRS9影响,1Q19息差同环比并不可比,但预计环比依然明显走阔。展望全年,结构优化空间犹存叠加同业市场利率维持低位的大环境下,兴业银行息差有望维持企稳回升的向好趋势。

 

　　手续费净收入表现依然亮眼,期待“商行+投行”转型为中收增长显著创收。1Q19手续费净收入同比增长23.6%,与1Q18、2018增速相比均显著提升。从手续费收入结构来看,18年手续费净收入增长核心受银行卡等传统零售和结算清算业务驱动,银行卡、结算清算业务手续费收入同比增长61.8%和41.3%。(转下页)

 

　　(接上页)同时,以咨询顾问和担保承诺为主的投行化融资类手续费收入占比降低至26.9%,但预计仍然位居上市银行前列。截至18年末,兴业银行非金债券承销规模及只数同创市场第一,公募企业资产证券化(ABN)落地规模列全市场第二,从长期来看,在当前直接融资发展的大环境下,我们更加期待兴业银行的泛投行业务能够有效驱动兴业银行中收业务的持续增长。

 

　　一季度不良率环比持平,真实确认不良,预计19年资产质量保持企稳态势。4Q18兴业银行不良率环比下降4bps至1.57%,18年前三季度不良率持续攀升的趋势得以扭转,1Q19不良率环比持平,资产质量趋于平稳。18年兴业银行加大不良核销力度,不良核销同比增加30.5%,从不良核销节奏来看更加集中在18年四季度。我们测算4Q18加回核销的不良生成率环比提升28bps至161bps,18年全年加回核销不良生成率同比小幅提升15bps至118bps。由于19年兴业银行开始切换IFRS9,剔除切换准则影响后,我们测算一季度兴业银行基本没有不良核销,真实暴露不良,即便在此情况下不良率仍能环比持平,1Q19拨备覆盖率环比微降0.9个百分点至206.34%。从不良先行指标来看,逾期贷款占比由1H18的2.12%下降至18年末的2.02%,18年关注类贷款占比延续降势,但1Q19环比小幅反弹0.07个百分点至2.12%。在经济下行叠加监管要求加大、加快不良暴露的环境下,预计今年上半年部分银行不良指标会呈现一定波动,这是行业的共性趋势。我们认为,兴业银行关注类贷款占比呈现季度波动,一方面与宏观大环境有关,另一方面更和兴业银行主动做实资产质量有关,并不存在以借新还旧来美化不良指标。18年末”逾期90天以上/不良贷款“保持在78.88%的低位,依然严格认定不良。

 

　　投资建议:上调盈利预测,上调评级至买入,重申银行首推组合。短期来看,“宽货币”环境持续叠加主动优化资产负债结构极确立了息差企稳回升的向好趋势,而此前市场对兴业银行流动性监管压力的担忧事实上已经不再,全面真实地确认不良更为未来资产质量提供有效保障。长期来看,领先于同业的投行化业务对中收的贡献有望再度深化,将有效地驱动核心盈利能力持续提升。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长12.7%、13.5%、15.3%(原预测19-20年分别为6.4%、7.8%,调整息差和拨备,新增2021年盈利预测),给予目标价19年1.2倍PB,当前股价对应19年0.82倍PB,对应46%的上行空间,上调评级至买入,重申银行首推组合。

 

　　风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。