机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛

 

　　公司发布2019年一季报:报告期内,公司实现营业收入47.71亿元(YoY+12.8%,QoQ+5.8%),归母净利润12.62亿元(YoY+62.5%,QoQ+35.3%),扣非后归母净利润9.48亿元(YoY+24.0%,QoQ+50.9%),业绩符合预期。

 

　　染料及中间体价格上涨,业绩同比环比高增。染料行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是2018年4月底苏北化工园区因偷排事件导致园区企业全面关停,供给端进一步收缩,产品价格中枢上行,2018年至2019Q1维持高位震荡。根据公司披露的经营数据,国内分散染料各季度均价(不含税)在4.0万/吨上行波动,活性染料在3.0万/吨上下波动。德司达分散、靛蓝等产品价格逐季上调,德司达分散价格由2018Q1不足10万/吨持续上涨至2019Q1约14万/吨,靛蓝价格由2018Q1约6万/吨上涨至2019Q1近10万/吨。报告期内,公司染料营业收入28.01亿元(YoY+18.6%,QoQ+8.3%),销量5.75万吨(YoY+7.1%,QoQ+5.1%),均价4.87万元/吨(YoY+10.7%,QoQ+3.0%)。中间体间苯二酚2018Q1均价约6万/吨,2019Q1约8万/吨,中间体业务营业收入10.76亿元(YoY+34.2%,QoQ+23.5%),销量2.78万吨(YoY-4.3%,QoQ+14.9%),均价3.87万元/吨(YoY+40.2%,QoQ+7.5%)。公司2019Q1销售毛利率44.3%,同比提升约1.6pct,环比提升约0.2pct。报告期内,在建工程较2018年底增加2.95亿元,主要是年产2万吨H酸项目、清洁生产环保一体化项目以及活性染料及中间体搬迁项目投入增加所致。经营性现金流量金额10.2亿元,较去年同期-5.37亿元大幅回正,且单季度持续改善,主要是房地产大规模投资阶段已结束。

 

　　天嘉宜事故导致供给再次收缩,产品价格大幅上涨助推公司19年业绩再上新台阶。受2019年“321”响水天嘉宜爆炸事故影响,天嘉宜约1万吨间苯二胺产能退出,占国内市场约20%,同时响水园区及周边滨海、灌云、灌南园区等均停产整治,并且安全大检查已在全国各省市展开。目前间苯二胺行业供给紧张,且染料供给再次收缩,导致产品价格大幅上涨。间苯二胺市场价格已由爆炸前约4.5万/吨上涨至10万/吨以上,分散染料市场价格由约4万/吨上涨至7万/吨。受益于产品价格大幅上涨,预计公司19Q2业绩将再次爆发,助推19年再创新高。

 

　　供需格局不断优化有望推动染料及中间体价格中枢上行,公司房地产业务进展顺利。由于苏北“321”事故导致园区整改力度再次加强,未来将有大量不合规的中小企业加速关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,推动染料及中间体价格中枢上行,公司盈利能力和龙头地位进一步强化。此外公司房地产项目进展顺利,黄山路项目今年预计将完成汇款,大统路项目有望2020年预售,华兴新城项目预计年底开工建设。

 

　　投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润59.65、61.98、63.91亿元,对应EPS1.83、1.91、1.96元,PE11X、10X、10X。

 

　　风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期