机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王磊

 

　　事件:隆基股份公布2018年年报和2019年一季报。

 

　　2018年行业受政策影响,公司业绩暂遇低谷,2019年Q1业绩稳步增长,归母净利润同比增长12.54%。2018年行业受政策影响,国内需求下滑。2018年国内光伏新增装机为44.26GW,同比下滑16.58%。需求的下降带动产业链价格下行,公司全年业绩上市以来首次下滑。2018年公司实现收入219.88亿元,同比增长34.38%,归属母公司净利润25.58亿元,同比下滑28.24%,加权平均ROE为16.71%,同比下滑13.43个百分点。在股本方面,公司计划以实施利润分配时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.8元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2019年一季度公司实现收入57.10亿元,同比增长64.56%,实现归母净利润6.11亿元,同比增长12.54%。

 

　　积极布局海外市场,毛利率逐季提升。受国内政策影响,公司大力布局海外市场,以规避单一市场的政策不确定性风险。同时随着国内产品价格的大幅下降,海外需求高速增长。2018年公司海外组件销售达到1.962GW,同比增长370%。2018年实现海外收入71.90亿元,同比增长71.98%。美洲、欧洲和非洲的毛利率分别为25.67%、27.35%和28.24%,均高于国内22.41%的毛利率。海外市场助力公司盈利能力持续改善,从单季度毛利率来看,公司毛利率在2018年Q3触底,之后持续改善,2019年Q1实现销售毛利率23.54%,同比增长1.63pcts,环比提高1.21pcts。存货和应收运营能力提升,经营性现金流大幅改善。2019Q1公司的存货周转天数为97.07天,同比下降12.62天;应收周转天数为65.04天,同比下降41.49天。得益于公司运营能力提升,2019Q1公司经营性现金净流入9.38亿元,同比去年同期净流出7.17亿元大幅改善。

 

　　业绩预测:预计公司2019-2021年收入分别为312.77/400.66/413.62亿元,实现归母净利润39.32/51.48/62.37亿元,同比增长53.7%/30.9%/21.2%,对应PE20.9/16.0/13.2倍。

 

　　风险提示:光伏行业政策不及预期,2019年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。