机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅

 

　　公司业绩高增长符合预期,毛利率持续提升:2018年公司实现收入29.44亿元(+32.66%),实现归母净利润3.70亿元(+39.97%),保持高速增长,符合之前预期。同时实现扣非后归母净利润3.16亿元(+653.97%),主要是由于2017年巨烽显示业绩承诺未达成,公司获得2.21亿元赔偿款所致。2018年巨烽实现收入3.94亿元(-2%),实现净利润4812万元(+15%),本年度未发生商誉减值。2019Q1公司延续了高增长态势,收入8.93亿元(+38.81%),净利润1.31亿元(+49.25%)。2018年公司毛利率64.85%(+5.95pp),受成品药收入持续占比提升影响。同期费用率51.66%(+5.99pp),其中销售费用率提升明显,由30.63%提升至37.39%,预计主要是两票制高开所致。2019Q1公司投资收益3610万元(+323%),主要是处置财通证券收益所致,预计全年贡献收益在5000万以上。

 

　　成品药主要品种快速放量,特色原料药受益进口替代:2018年公司成品药业务实现收入16.78亿元(+46.95%),若剔除两票制影响,预计增速仍在20%以上。他汀线销售近9亿元(+55%),其中核心品种瑞舒伐他汀收入6.93亿元(+42%),匹伐他汀收入1.11亿元(+198%)。消化线销售3.64亿元(+34%),其中康复新液收入2.59亿元(+35%),地衣芽孢杆菌1.05亿元(+49%)。精神神经线销售1.59亿元(+71%),其中舍

 

　　公司业绩高增长符合预期,毛利率持续提升:2018年公司实现收入29.44亿元(+32.66%),实现归母净利润3.70亿元(+39.97%),保持高速增长,符合之前预期。同时实现扣非后归母净利润3.16亿元(+653.97%),主要是由于2017年巨烽显示业绩承诺未达成,公司获得2.21亿元赔偿款所致。2018年巨烽实现收入3.94亿元(-2%),实现净利润4812万元(+15%),本年度未发生商誉减值。2019Q1公司延续了高增长态势,收入8.93亿元(+38.81%),净利润1.31亿元(+49.25%)。2018年公司毛利率64.85%(+5.95pp),受成品药收入持续占比提升影响。同期费用率51.66%(+5.99pp),其中销售费用率提升明显,由30.63%提升至37.39%,预计主要是两票制高开所致。2019Q1公司投资收益3610万元(+323%),主要是处置财通证券收益所致,预计全年贡献收益在5000万以上。

 

　　成品药主要品种快速放量,特色原料药受益进口替代:2018年公司成品药业务实现收入16.78亿元(+46.95%),若剔除两票制影响,预计增速仍在20%以上。他汀线销售近9亿元(+55%),其中核心品种瑞舒伐他汀收入6.93亿元(+42%),匹伐他汀收入1.11亿元(+198%)。消化线销售3.64亿元(+34%),其中康复新液收入2.59亿元(+35%),地衣芽孢杆菌1.05亿元(+49%)。精神神经线销售1.59亿元(+71%),其中舍曲林收入1.24亿元(约+49%),左乙拉西坦3550万元(+244%);2018年公司原料药业务实现收入8.48亿元(+31.10%),主要得益于公司管理能力和技术能力的持续提升。其中喹诺酮类收入5.44亿元(+19%)。特色原料药销售3.04亿元(+60%),受益于仿制药进口替代趋势。

 

　　研发投入高增长,向高壁垒仿制药、改良型创新方向转型:2018年公司研发投入2.42亿元(+47.30%),占收入比例为8.22%。公司积极从普通仿制药向高壁垒仿制药、改良型创新、药械结合创新转型,同时积极布局创新药、生物技术药物。2018年卡巴拉汀、普拉克索均首仿获批,瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林、苯磺酸氨氯地平4个品种通过一致性评价。此外,化药1类新药EVT201临床II期入组全部完成,多个创新产品进入临床阶段,多个海外项目获得阶段性进展。公司已储备有近10个一致性评价产品、20个仿制药项目、10个改良型创新药/器械项目、4个创新药/器械项目。

 

　　盈利预测与投资评级:公司成品药受益营销改革、医保调整等因素快速增长,原料药结构持续优化,医疗器械有望触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力,截至2019年3月31日共回购3778万股(占总股本5.21%),回购均价9.88元/股。因带量采购2019年3月才全面铺开,短时间内对公司业绩影响有限,同时处置财通证券带来投资收益,我们将2019-2020年EPS预测调整为0.75元、0.93元(原预测为0.61元、0.77元),同时预计2021年EPS为1.15元,当前股价对应2019年PE仅为14.3倍,维持“推荐”评级。

 

　　风险提示:1)研发风险:随着国家监管法规、注册法规的日益严格,要求的日益提升,以及新药开发本身起点高、难度大,新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2)成本上涨压力:公司产品的原辅材料价格变化,人力资源成本、能源成本的刚性上涨,公司运营成本上涨压力较大。3)市场格局变化风险:医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台,医药行业大环境发生剧烈变化,导致市场竞争格局发生重大变化,对公司而言是机遇也是挑战。4)政策风险:若后续招标政策要求中标企业大幅降价,则将对公司业绩产生较大影响。