机构：中泰证券股份有限公司 研究员：戴志锋

 

　　季报亮点:1、税后利润保持20%高增长,营收在低基数基础上实现同比24%高增速,公司高成长高盈利属性保持。2、综合盈利能力提升,净息差+净非息对公司业绩贡献由2018年的3个点大幅提升至13个点;其中净手续费增速触底大幅回升、同比+17%。3、1季度存款开门红,环比实现16个点高增。4、资产质量保持平稳,不良率保持低位0.78%、关注类环比上升至0.64%、拨备对不良覆盖程度在高位稍降,仍有521%。5、核心一级资本充足率环比上升22bp至9.38%,有新会计准则影响。季报不足:管理费增速在较高位、同比+22%。

 

　　宁波银行保持稳定的高成长:1、税后利润保持20%左右的同比增速(宁波银行免税货基+地方债占比生息资产25%左右,盈利情况的判断用税后利润更合适)。2、细拆各业务情况,营收在去年1季度低基数基础上同比高增;税前利润与PPOP增速差拉大、拨备计提力度减小。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.3/9.9%/14.1%/14.3%/23.5%、-4.3/5.8%/13.7%/14.9%/25%、19.6/19.6%/21.1%/19.8%/20.1%。1Q19业绩同比增长拆分:由于1季度有会计新准则对净利息和非息的影响,在此用净息差+净非息综合来看公司的盈利能力--1季度公司综合盈利能力显著提升,与拨备少提、规模扩张共同驱动业绩同比高增;而税收对业绩的负向拖累显著提升,预计货基等免税资产压降所致(与综合盈利能力提升交叉验证)。具体来看:正向贡献业绩因子为规模、息差+非息、成本、拨备。负向贡献因子为税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、净息差+非息综合盈利能力提升。2、成本正向贡献程度进一步上升。3、拨备计提力度减弱,首次正向贡献业绩。边际贡献减弱的是:1、规模正向贡献稍放缓;2、税收转为负向贡献利润。

 

　　投资建议:公司2018、2019E PB 1.79X/1.54X;PE 10.8X/9.39X(城商行PB 1.17X/1.11X;PE 10.14X/9.59X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续看好的银行。

 

　　风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。