广州酒家:渠道扩张效应显著,业绩保持稳健增长
2019-04-25 14:06 来源：东方财经网 www.eastfi.com
摘要：机构：招商证券股份有限公司 研究员：梅林 1、公司收入持续扩张,18Q4计提费用,19Q1重回增长。2018年公司收入和利润保持平稳增长,主要来自食品业务的价量齐升,广东省外和电商渠道表现
机构：招商证券股份有限公司 研究员：梅林
1、公司收入持续扩张,18Q4计提费用,19Q1重回增长。2018年公司收入和利润保持平稳增长,主要来自食品业务的价量齐升,广东省外和电商渠道表现突出。其中Q4收入增长4.9%,放缓主要因为中秋月饼销售时差,净利润下降主要是Q4销售管理和研发费用计提较多,公司在产品研发和区域扩张上增加了投入。2019Q1公司收入延续较快增长,同时净利润也恢复稳健增长的态势。
2、食品业务量价齐升,速冻板块发展迅猛。2018年公司食品制造业务实现收入18.92亿元/增长18.59%,其中:
1)月饼业务销量1.15万吨/增长9.9%,实现销售收入10.4亿元/增长15.7%,对应销售单价90.2元/kg,增长5.2%,月饼单价较前两年回升,受此影响,月饼业务毛利率达到63.22%/同比提升1.7pct;
2)2017年10月基地改造后,2018年速冻产能有所提升,销量达到2.02万吨/增长20.5%,实现销售收入4.1亿元/增长29.9%,对应销售单价20.5元/kg,大幅增长10.4%,目前公司速冻产能供不应求,产品提价容易,最终毛利率36.92%/同比提升4.04pct;
3)公司腊味、酥饼等其他食品业务收入4.6亿元/增长16.34%,同样发展较快,毛利率38.07%/同比提升2.31pct。
2018年公司餐饮业务收入6.01亿元/增长7.46%,毛利率62.71%/增长0.85pct,主要是2017新开2家直营餐厅贡献全年业绩,以及2018年新开广州白云机场和天字号码头店。
3、电商渠道快速扩张,省外业务加速增长。2018年公司继续深耕珠三角地区,同时加大粤东和粤西市场开拓,优化省外经销产品结构,提高华东、华中等区域的销售覆盖,广东省内收入21.2亿元/增长11.0%,境内广东省外收入3.6亿元/增长54.2%,省外业务增长迅速。同时公司加大互联网营销的投入,电商收入达到3.1亿元/增长48%。
4、毛利率持续提升,销售管理费用上升明显。2018年公司毛利率54.7%/同比提升1.5pct,受益食品业务提价;销售费用率25.9%/提升0.8pct,主要因为新建生产基地,前期市场渠道开始铺设,投入费用较多;管理费用率(不含研发)9.1%/提升0.8pct,主要来自:1)公司今年统一购买年金;2)员工住房公积金缴存比例提升;3)计提股权激励费用等。公司研发费用4847万元,比上年同期增加2970万元,主要是公司加大了与高校、科研等第三方机构的合作,增加新产品研发投入。
5、投资建议:公司收入增速符合预期,净利润受期间费用影响而波动,速冻业务、外省和电商渠道表现靓丽,2019年除了原有车间技改以及代工增加的产能外,湘潭项目也有望在中秋前投产贡献增量,产能将继续扩张,同时公司积极完善线上线下渠道,有望加速打开非广州和广东省外的市场,作为区域龙头,公司未来成长空间广阔。我们预计公司19-21年归母净利润4.7/5.7/6.6亿元,同比增长22%/22%/16%,对应PE为26x/21x/18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。
6、风险提示:经济消费下行;食品安全;区域市场风险;产能扩张不达预期。
来源：东方财经网 作者：综合
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