机构：联讯证券股份有限公司 研究员：李志新

 

　　一季度开门红,安迪科并表提升同比增速

 

　　公司一季报业绩开门红,营收和归母净利润同比增速分别为33.67%和48.66%,业绩延续高增长,主要受安迪科并表影响,去年同期安迪科尚未并表。19Q1销售毛利率比2018年提升近2pct,达到59.26%,但费用率上升(主要是销售和管理费用),吞噬毛利率上升成果,期内净利润率16.66%,与2018年相比基本维持稳定。近三年来,公司原有肝素等生化药和成药业务平稳增长,战略介入核药领域,业绩持续高增长,2016-2018年营收CAGR(年复合增速)43.2%,归母净利润CAGR46%。

 

　　核药双寡头之一,核药业务渐入佳境

 

　　公司是国内核药领域双寡头之一(另一个为中国同辐(01763.HK)),近年来,通过外延并购布局,核药业务收入从无到有,占公司总营收比例提升到去年37.33%左右。从2015年开始,相继并购成都云克药业、东诚欣科药业、上海益泰医药和南京安迪科;云克药业主要从事治疗性核素药物生产,代表品种是云克注射液和碘[125I]密封籽源;上海益泰医药是核药新药研发,主要在研产品依替膦酸盐注射液已经进入IIb期临床;东诚欣科药业和南京安迪科主要在全国建设布局核药房,为半衰期较短的核药提供生产、分发和配送基地,安迪科是国内拥有FDG药品批准注册文号的两家企业之一,市占率达40%。公司核药业务已经形成较完整的研发、生产和配送链条,产品线从单光子药物到正电子药物全覆盖,成为一家完善的核药和核医学解决方案的提供商,核药业务渐入佳境。

 

　　核药房“高速公路”价值待市场认识

 

　　核药房是半衰期较短的核素药物生产和配送基地,新建核药房审批门槛较高、建设周期长,但是建成投产核药房卡位优势明显,一方面可以作为自有产品如安迪科FDG的生产和配送基地,另外还可以承接外部核药独代等方面合作,起到核药高速公路作用,提升核药房产能利用率。公司目前已经有18个核药房获得GMP证书(东诚欣科7个、安迪科11个),未来三年内在建设和规划建设的核药中心超过30个。在核药房承接外部核药合作方面,去年安迪科已经与通用电气医疗签署国内独家经销美莎特龙(氯化锶)注射液协议;与DuChemBio Co.,Ltd.签订了战略合作协议,独家经销“[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液;今年1月18日,与Nihon Medi-Physics Co.,Ltd.签订了《谅解备忘录》,就相关单光子及正电子放射性药物以及治疗性核药在中国市场的研发、申报和生产技术的运营达成战略合作意向。核药房高速公路正处于多个核药品种导入期,战略价值亟待市场认识。

 

　　盈利预测与投资评级

 

　　我们预测2019-2021年,公司营业收入为28.3/33.8/40.1亿元,分别同比增21.3%/19.5%/18.6%;归母净利润分别为4.07/4.97/6.26亿元,分别同比增45.2%/22.3%/25.8%;对应每股EPS为0.51/0.62/0.78元,当前收盘价(11.82元/股)对应2019-2021年PE估值分别为23/19/15倍;公司是国内核药双寡头之一,未来三年净利平均增速约30%,PEG不足1倍,估值偏低,首次给予“买入”评级。

 

　　风险提示

 

　　汇兑损益风险;核药生产、配送安全事故;产品销量不及预期。