机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强

 

　　事件:公司公布年报,2018年实现营业收入10.65亿元,同比增长12.37%,归母净利润2.4亿元,同比上升66.61%,扣非归母净利1.55亿元,同比增长19.39%。

 

　　下半年营收高速增长,毛利率显著提升:公司三、四季度分别实现营业收入2.67、3.19亿元,同比增速分别为27.68%、23.59%,远超上半年水平。另外,公司从11月份开始。明确了以零添加产品为主导的战略,更换头道原香产品包装,大力推广零添加酱油系列。目前,调味品零添加产品收入占比约60%,受益于高端产品的占比提升,四季度毛利率也增长明显,达48.31%。分产品看,主要产品的增速较17年均有下降,其中酱油产品同比增速为20%(量增17%,价增3%),毛利率提升1.34%。醋产品增速17%(量增8%,价增9%),毛利率提升1.39%。而焦糖色业务受到大客户流失的影响,同比下滑15%,预计19年有望实现正增长。分地区看,华中地区增长明显,同比增速达46.52%,较上年同期增加23.4%;电商渠道增长也十分显著,达86.67%。而西南地区以及华南地区经营状况有所下降,西南地区由于基数较大,仅实现10.47%的增长,而华南地区受焦糖色主要工厂客户减少采购影响,同比下降28.30%。

 

　　聚焦零添加,渠道布局“五箭齐发”。针对调味品业务,19年公司将会有针对性的在地铁、公交、小区等地投放广告,主要面向四川、重庆、北京、上海等重点市场,提升公司品牌影响力,强化高端品牌形象。另外,针对渠道布局“五箭齐发”,以独立团队、独立渠道、独立产品,分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易五个渠道全面发力,尤其看好公司在零售以及电商渠道的发展。预计营销投入会在销售人员薪酬、广告费用、货折当中体现,对销售费用率和产品毛利率产生一定的影响,但总体费用端可控。

 

　　盈利预测:在股本不变的情况下,预计2019-2021年EPS为0.67、0.78、0.98元,对应PE为33、29、23倍,维持“增持”评级。

 

　　风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动。