汇添富基金赵剑：投资中的“有所为和有所不为”

过去几年，A股市场经历了多轮风格切换，从核心资产，到赛道投资，到微盘策略、红利资产，让投资者应接不暇。在变幻莫测的市场中，要持续抓住机会，是很有挑战性的事情。同样的市场，有不同的方法论，有人信奉“跟着市场走”，有人信奉“弱水三千、只取一瓢”。作为主动投资的投资经理，笔者认为投资中需要坚持一些基本的原则和方法——“有所为有所不为”，才能在中长期获得较好的投资收益。

“有所为有所不为”是中国的一句哲理名言，“有所为”是主动选择，“有所不为”是敢于放弃。组合构建的三个层次“时机选择”“资产配置”“个股选择”都应该“有所为有所不为”。

第一，时机选择。

时机选择是在不同的时间点，选择组合的贝塔。它不仅和股票的仓位有关，也和股票的结构有关。市场短期的涨跌很难判断，如果根据短期的市场涨跌进行操作，很容易陷入低效的“追涨杀跌”。2024年开年2个多月的市场大幅波动，1月份大幅下跌，但是2月份开始大幅反弹，也侧面佐证了择时的难度。因此频繁的择时不可取。巴菲特说的“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，在实际操作中也不是那么容易。笔者认为投资最重要的是要有大局观，根据宏观背景、政策预期、不同产业发展阶段等制定策略，再不断修正、调整，而不是大起大落式的调整。

第二，资产配置。

行业或者投资主题的选择是投资中非常重要的一环。市场中充斥着各种各样的概念主题、短期炒作，笔者认为这是“不可为”的。真正的投资主题具有长期性，它与大的时代背景相关，能形成中长期的趋势。例如中国经济结构转型进入高质量发展时代，需要完善现代化产业体系，大力发展新质生产力，半导体等短板产业将加快发展；人口老龄化背景下医疗需求有望上升等；真正的投资主题具有稳定性，它不会快速地变化，概念炒作的主题来得快去得也快；真正的投资主题具有可操作性，可以找到一批比较好的投资标的，例如2020-2021年的新能源行业。短期的主题炒作往往不容易找到靠谱的投资标的。

当然，随着时间的推移，行业或者投资主题的主要矛盾可能发生变化。例如2022年开始，过去两年的高景气吸引了大量资本进入锂电、光伏行业，同时需求增速开始降档，产能过剩成为最主要的矛盾，企业盈利能力显著下降，行业的可投资性变差。因此持续的跟踪判断非常重要。

第三，个股选择。

个股选择是投资真正落地的阶段。笔者认为一定要坚持选择高质量证券。“高质量证券”是通过努力，最容易把握的投资要素，而且被证明是很有效的方式。“高质量证券”代表的上市公司一般拥有良好的商业模式、很强的竞争优势、完善的公司治理、掌舵人大都有极强的企业家精神。从长期看，这样的公司拥有很强的生命力和进化力，能适应不同的竞争环境，不断做大做强，并为股东创造价值。巴菲特最喜欢拥有宽广护城河的公司，买入这样的公司相当于买进了一头能在未来若干年不惧竞争对手的现金牛，成功的概率将大大提高。有一些公司只是因为所处某个行业，或者被贴上某个标签，股价短期可能大幅上涨。但笔者认为，这样的公司往往有很大的风险，一旦风过去，可能跌幅会很大。

另外，财务分析也非常重要。A股市场历来更重视企业的利润增长。但实际上，资产负债表、现金流量表更能反映企业的经营质量。企业如果是通过高杠杆获得收益，一旦遇到行业逆风，可能面临巨大的压力，例如房地产开发行业就是典型的高杠杆行业，在近几年的行业下行期，部分公司面临破产风险。企业的利润增长，是否有现金流匹配也是需要重点关注的问题，否则可能只是纸面财富，例如环保行业建造收入占比较高的公司现金流都较差，增长质量较低。近期，政策层面可能进一步完善退市制度，低经营质量的公司面临较大的风险。

市场很复杂，如果能抓住投资过程中的主要矛盾，“有所为有所不为”，终将获得时间的馈赠。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。