华泰证券:一季度净利润同比+46%,财富管理模式日益精进

　　机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：赵然

 

　　业绩超预期,主因投资收益同比大增。(1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)33.72亿元,同比+129.86%。(2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入的营业总收入的比重分别为18%/4%/11%/54%/8%,投资业务挑大梁。

 

　　财富管理模式日益精进,科创板储备项目充足。(1)2019年一季度证券市场交投活跃,公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.05%;期末代理买卖证券款合计902.10亿元,较年初+51.63%,融出资金579.33亿元,较年初+25.43%。春节期间,公司将经纪业务的职能并入网络金融部,开业内先河,公司将借此打造“APP+投顾”两大触点融合的财富管理模式,进一步做到以客户为中心。(2)2019年一季度,公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.11%;期间股、债承销规模分别为272.15亿元、663.21亿元,分别同比-62.75%、+160.84%。目前公司拥有在会主板IPO项目5家、科创板项目8家(行业第三),全年投行业务净收入无忧。

 

　　灵活调配资金,自营盘积极加仓,股票质押缩量。(1)面对牛市,公司积极扩大自营盘规模,截至2019年一季度末,公司金融投资规模合计1780.00亿元,较年初+19.48%,卖出回购金融资产款836.03亿元,较年初+18.49%。(2)出于防范风险的考虑,公司大幅收缩股票质押业务规模,期末买入返售金融资产261.739亿元,较年初-24.64%;当期进一步计提信用减值损失0.06亿元,若后续市场企稳上行,公司信用减值损失有望转回。

 

　　资管业务转型卓有成效,AssetMark计划赴美上市。受资管新规影响,公司2019年一季度实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.82%。子公司华泰资管持续优化业务结构,2018年末管理规模7826.14亿元,较年初-14.72%,其中集合、专项资管规模分别较年初+3.46%、+29.83%。联营企业南方基金2019年一季度末管理资产净值5941.25亿元,较年初+7.24%;华泰柏瑞基金2019年一季度末管理资产净值997.79亿元,较年初+2.90%。旗下统包资产管理平台AssetMark已提交在美股上市的注册声明草案,海外业务拓展如虎添翼。

 

　　持续推进混合所有制改革试点。2018年,公司混合所有制改革试点总体方案获批,完成A股定增的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者。2019年,公司将进一步在高级管理层开展职业经理人制度试点并优化薪酬激励制度,一方面设立执行委员会,不设总裁、副总裁岗位;另一方面拟面向全球选聘若干名执行委员会委员和其他高级管理人员。随着混改的持续推进,公司内部治理机制将得到持续优化。

 

　　投资建议:维持“增持”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业前五)、风控制度完善(连续2年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(科创板、财富管理、海外业务均有领先布局)的华泰证券将是首要受益者之一,142亿元定增的落地、未来GDR的发行将加速其业绩潜力的释放。我们预测华泰证券2019-2020年BVPS为13.21元和13.64元,对应当前股价PB分别为1.55X和1.50X,维持华泰证券(601688.SH)“增持”评级。

 

　　风险提示:股权结构不稳定;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。