格力电器2019年一季报点评:收入保持平稳增长,扣非净利表现亮眼

　　机构：华创证券有限责任公司 研究员：董广阳

 

　　收入保持平稳增长,符合市场预期。公司19Q1实现营业总收入410.06亿元,同比增长2.45%,收入保持增长平稳。根据产业在线数据显示,一季度家用空调整体销售4027.3万台,同比增长0.9%,格力同比微幅提升0.2%,与行业保持相当水平。零售口径来看,根据奥维云网数据,2019年Q1空调整体零售市场规模为356亿元,同比增长2.8%,零售量规模为980万套,同比增长4.4%。价格方面,格力整体零售均价提升幅度较大,线上渠道同比+9.5%,高于行业平均涨幅4.7%,致短期份额略有所下降。

 

　　扣非净利表现亮眼,整体费用保持平稳。公司19Q1实现利润总额66.12亿元,同比增长3.51%,盈利能力较为稳定。公司归母净利润及扣非归母净利润增速分别为1.62%、22.16%,主要系公司18Q1收到政府补助、以及套期保值业务及交易性金融资产投资收益等,导致19Q1非经常性损益下滑60%。公司销售毛利率保持稳定,略同比下降0.27pct至30.59%。期间费用方面,销售费用率同比-0.70pct至10.17%,管理费用率(含研发费用)同比+0.43pct至5.17%,财务费用率同比+0.22pct至-0.06%,整体费用较去年同期基本持平。公司研发持续加码,19Q1投入研发费用12.35亿元,同比增长11.38%。

 

　　多产业布局发力,多品类扩张加码。格力在以空调产业为支柱的同时,稳步扩展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业,致力于多元化发展布局。在纵向产业链布局上,自主研发制造智能装备,完成内部生产线自动化,服务于家电、3C、汽车等行业;大力推进模具高端产业化发展,与宝马、通用等汽车及汽车零部件厂商,以及华为、富士康等3C领域厂商建立合作;推进新能源技术创新,提升光伏产品可靠性,扩展再生资源业务领域。在横向品类扩张上,公司18年收购晶弘冰箱,涉足中高端冰箱领域。19年着力加快手机更新迭代速度,同时在5G手机技术研究上实现突破,加快推进芯片技术研究和芯片产品研发进度,完成自研芯片的全面替代。长期来看,多元化布局将为公司持续稳定增长注入新的活力。

 

　　投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测为4.97/5.49/6.07元,对应PE分别为12/10/9倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改有望优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价75元,对应19年15倍PE,维持“强推”评级。

 

　　风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。