振华科技:业绩略超预期,提质增效见成效,盈利水平改善明显

　　机构：东方证券股份有限公司 研究员：王天一,罗楠

 

　　营收下滑系主动压缩低效业务,业绩增速略超预期。2018年,公司实现营收53.38亿元,同比下滑主要是公司主动压缩低毛利的手机代工业务规模(该业务收入下滑52%)。公司实现利润2.59亿元,同比增长27.17%,主要受益于产品结构优化带来的盈利能力提升。军品高景气背景下,公司核心主业营收与效益持续较快增长,高性能产品覆盖扩大、国产替代品种增加。

 

　　提质增效见成效,毛利率、净利率和ROE创近十年来新高。近年来,公司持续瘦身健体,聚焦优势产业,压缩低效业务,提升盈利质量。2018年,公司毛利率、净利率和ROE指标改善明显,创十年新高。公司毛利率从17年14.94%提升至18年25.14%,主要是:1)产品结构优化,低毛利的手机代工规模下降,高毛利的高新电子业务占比提升。2)军品高新电子转型升级,产品竞争力提高带动毛利率提升。公司近年来加大对高新电子的技术创新和研发投入,18年研发支出2.5亿元,为提升优势产品竞争力奠定基础。

 

　　内生业绩增速提升,体外优质芯片资产整合空间大。公司是国内军用被动元器件龙头,在信息化建设需求旺盛的背景下,高新电子业务发展较快。此外,公司做好加减法,优化产业结构,边际改善显著,利润增速提升。18年底推出首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业活力。此外,公司大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的国产芯片公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等,整合空间大。

 

　　财务预测与投资建议l考虑到公司优化结构盈利能力有望持续提升,我们上调公司毛利率,调整公司19-20年EPS为0.60、0.72元(原预测为0.55、0.65元),并增加21年预测为0.86元。参考可比公司19年31倍PE,给予目标价18.46元,维持“增持”评级。

 

　　风险提示:军工订单和收入确认情况不及预期