盈峰环境:业绩增长64%,环卫装备及服务收入翻倍增长

　　机构：兴业证券股份有限公司 研究员：蔡屹,邓晖,汪洋

 

　　事件:4月19日,公司公告2018年报及2019年一季报。2018年实现收入130.45亿元,增长46.81%;归母净利润9.29亿元,增长64.02%;扣非净利润3.19亿元,增长44.24%;分红方案为每10股派现1元(含税),分红率24.3g%。2019年一季度实现收入27.46亿元,增长6.19%;归母净利润2.37,增长64.96%;扣非净利润1.88亿元,增长106.57%。

 

　　环卫装备及服务收入翻倍增长,环卫装备单价略涨。1)2018年,公司收入增长46.81%其中环卫装备及服务收入增长100.81%(营收占比61.36%),主要由于环卫运营新订单总额增长80%、环卫装备销量同比增长20%;环境监测及治理收入下降4.03%(营收占比12.68%),电工器械制造收入增长4.35%(营收占比21.90%),两块业务保持相对稳定状态。2)公司毛利率25.08%,同比增长1.46pct,主要是环卫装备及服务毛利率上升影响,2018年环卫装备单价上涨2.50%(达到34.05万元/台)。3)现金方面,公司收现比84.24%,同比略增0.75pct,经营现金流/净利润为-123.92%;同比下降159.38pct,反映成本端现金开支加大,我们认为随着2018年四季度以来资金环境改善,现金流压力将得到缓解。

 

　　成功收购环卫设备龙头中联重科,打造“智慧环卫”体系。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/月殳。中联环境2018-2020年对赌业绩为9.97/12.30/14.95亿元,收购对应18年估值15.3倍。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商,在保持环卫设备龙头地位的同时(环卫机械市场占有率连续15年排名第一),积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台;同时打造“智慧环卫”体系,在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模,双管齐下强力布局环卫一体化业务。

 

　　拐点及趋势已现,环卫运营进入高速增长期。我们测算,2020年环卫运营年化市场空间1653亿,装备年化空间614亿;截至2017年,环卫市场化渗透率39.6%,依然存在较大提升空间。当前时点,行业拐点及趋势已现:1)拐点,2018年,行业进入快速放量期,根据环境司南数据,2018年新年化订单491亿,增长约60%。2)趋势,根据环境司南数据,2018年约有超3000个环卫合同到期并重启招标,以1-3年期为主;16年环卫运营行业新总订单974.45亿,TOP5集中度达49.43%,环卫运营订单呈现集中化、长期化趋势。我们认为,环卫市场化已从试点向成熟推广迈进,利好龙头。

 

　　投资建议:维持“审慎增持”评级。公司环保平台成型,重点布局环卫领域,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为11.73/14.99/19.31亿元,增速26.3%/27.8%/28.g%,对应4月18日估值20.5/16.0/12.4倍,维持“审慎增持”评级。