华夏银行2018年年报点评:营收显著改善,资本警报解除

　　机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：邱冠华

 

　　投资建议:营收增速显著改善,上调19/20/21年净利润增速预测至7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40(-0.26,因定增摊薄EPS)/1.51(-0.18)/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应6.24/5.80/5.40倍PE,0.62/0.57/0.52倍PB。资本和不良压力缓解,上调目标价至10.53元,对应19年0.75倍PB,上调至增持评级。

 

　　业绩概述:18A归母净利润+5.2%,营收+8.8%;ROE12.7%;净息差1.95%;不良率1.85%,环比+7bp;拨备覆盖率159%,环比-1pc。

 

　　新的认识:营收增速显著改善,资本不良压力减轻

 

　　1.营收增速显著改善。18H1/Q1-3/A营收增速分别为-1.4%/1.1%/8.8%,Q4动能明显增强,归因:①其他非息收入累计增速大幅提升至345%;②单季息差(期初期末)环比+16bp,预将继续受益于主动负债成本下降。

 

　　2.资本警报已经解除。表现为:定增后核心一级资本充足率从18Q3的8.01%提升146bp至9.47%;拟发行400亿永续债,补充其他一级资本。资本警报解除,资产增长约束显著放松,预计19年资产增速将回升。

 

　　3.资产质量真实向好。表现为:18年底逾期率较18H1大幅下降102bp,关注率环比Q3下降21bp。存量不良包袱消化导致18Q4不良率环比上升7bp,偏离度环比18H1下降53pc至147%,19年不良生成压力边际减轻。

 

　　风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化