春秋航空:坚守低成本战略,收益不断优化

　　机构：招商证券股份有限公司 研究员：苏宝亮

 

　　公司公告2018年年报,略高于预期。春秋航空披露2018年年报,全年实现营收151.34亿元,同比+20%;实现归母净利润15.03亿元,同比+19%;基本EPS为1.64,同比+0.06;加权ROE为11.3%,同比-3.6pct。

 

　　加大亚洲航线布局,国际ASK增速达20.25%。18年公司ASK为389.7亿人公里,同比+16.66%,其中国内+14.85%,国际+20.25%。受制于民航供给侧改革,18年国内一、二线机场新增时刻放缓,ASK增速有所放缓;受益于泰国、日本、韩国三大主力航线加大投放,同比+22.1%,国际ASK增长迅速。

 

　　收益优化政策显成效,成本控制能力持续向好。18年公司持续完善收益管理政策,全年客公里收益0.37元,同比+6%,但客座率下滑1.55pct至89.01%,座收盈利能力提升较大。随着未来票价改革持续推行,国内座收还有提升空间。成本方面,18年受航油价格拖累,单位营业成本0.3元,同比+5.3%;扣除航油影响,成本管控水平依然优秀,单位非油成本为0.201元,同比-1.3%,主要源于飞机日利用率小时提升(18年共提升2%,有效摊薄了固定成本)。

 

　　未来将提升基地航线集中度,坚持国际化发展战略。在中国民航控总量、调结构的政策下,19年公司预计提升基地航线集中度,一二线市场新增时刻有望带来边际改善。公司坚持国际化发展战略,19年将继续加强日本、韩国、泰国运力供给,改善综合收益水平,预计东北亚运力增速高于东南亚。

 

　　催化剂:1)受737MAX空难事件影响,全民航19-20年运力供给受限,预计19年下半年供需增速差会拉大到3%。当前公司并无737MAX机型,运力并未受影响,但随着旺季来临,全民航供不应求,公司将受益于票价上涨。2)民航发展基金征收减半方案通过,公司税前利润预计增厚1.4亿元。

 

　　风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值等。