解构五粮液三季报：结构优化助推质效双增，研发投入延展未来
2020-11-06 13:28作者:综合来源:东方财经网
经历了去伪存真，白酒业回归价值，“最好的时代”也随之而来。
10月29日晚间，五粮液（000858.SZ）发布2020年三季报。今年1-9月，其实现营业收入约424.93亿元，同比增长14.53%；归属于上市公司股东的净利润约145.45亿元，同比增长15.96%。其中，第三季度五粮液营收117.25亿元，同比增长17.83%；归属于上市公司股东的净利润约36.90亿元，同比增长15.03%。在同一天，五粮液股价再创新高，报收250元／股，较上一交易日涨4.18%，市值约9700亿元，逼近万亿。
对于一家规模超过500亿的公司，在经历了几十年的发展后，依然保持两位数的增长，稀缺性可见一斑。五粮液是如何长期保持这样的优质增长？在增长背后，三季报又透露了哪些新的风向？未来的五粮液还能否继续这样的增长奇迹？
产品力护城河，持续增长源动力
酒企业绩增长的逻辑已经发生巨大变化，相比于“三公消费”时代，如今的消费以市场为主导，酒企竞争是一场真正的“刺刀见红”，比拼的就是“酒香不香”。
五粮液的酒香吗？从财报来侧面解读是最客观的办法。三季度，五粮液营收利润均实现两位数增长，需要看到的是，增收增利并不是五粮液单个季度的现象。五粮液已经连续19个季度保持营收利润两位数增长的速度。以年度为计算单位，五粮液已经连续四个年度保持两位数增长，持续的快速发展的逻辑，就源于产品力。
五粮液自始至终都是白酒产品力标杆，独有的652年明代古窖，独有的五粮精华酿造，“包包曲”“熟糠拌料”“低温入窖”“滴窖降酸”“分层蒸馏”“量质摘酒”“回酒发酵”“双轮底增香”等独有酿造工艺，让五粮液具备了香气悠久，味醇厚，入口甘美，入喉净爽，各味谐调，恰到好处。一脉相承的品质是五粮液长期以来始终处于一线品牌的根基。
在战略上，五粮液聚焦产品“三性一度”，不断提升五粮液的品牌价值，传承产品力根基。9月，五粮液重磅推出全新经典五粮液产品。这款“经典五粮液”升级复刻自上个世纪60年代的“梅瓶”五粮液(俗称“鼓型瓶”五粮液),产自“地球同纬度上最适合酿造优质纯正蒸馏白酒的地区”，严格遵循国家级非物质文化遗产——“五粮液酒传统酿造技艺”，每一酿造环节都按照“优中选优、花中选花”的理念进行全程优选、百里挑一。基酒历经传统陶坛储存陈酿10年以上，造就风味独特、历久弥香的酒体风味。
对于品质的极端追求，就是五粮液持续发展的根本动力。在“适量饮酒、饮好酒”的时代，消费者更加注重个性化、高品质和自我表达，唯有更高品质、更具个性的酒类产品，才能赢得市场、获得消费者青睐。五粮液始终坚持这样的路线，随着产品受追捧，最终带来了业绩的持续精进。
产品结构优化，质效齐升
除了品质带来的增长惯性，在五粮液财报中，净资产收益率（ROE）指标尤为关键。
以年度为单位，五粮液的ROE连续四年提高，已经从2015年的14.93%提升到2019年的25.26%，超过了10个百分点。对于一家成熟的企业，ROE如此巨大的提升，对企业发展来说是质的改变。
根本上在于五粮液产品结构的变化。回顾最近几年五粮液高端低端酒的占比，在2019年，高端酒已经占比79.15%，比2018年高出了近5个百分点。这项数据的变化正是五粮液产品结构优化的表现。
近年来，以“工艺创新、酒体创新”为核心推进供给侧结构性改革，一直是五粮液发展的一大重心。经过大刀阔斧的改革，目前五粮液已经构建起五粮液“1+3”产品体系。依托明代古窖池群核心优势，近年来五粮液重磅新品迭出，先后推出超高端501五粮液，迭代上新第八代五粮液。
而“经典五粮液”的发布上市进一步证明了五粮液产品结构优化的决心，经典五粮液产品主攻高端商务意见领袖，继续助力五粮液向更高端品牌突破。由此进一步完善五粮液的核心产品体系，提升五粮液产品的等级性和辨识度。
数据显示，白酒行业近年来产量下行，销售收入和利润上行，主要的利润提升集中在中高端产品上。通过产品结构优化，五粮液不断提升高端酒的占比和市场地位。最终带来的是利润率的持续改善，效率的进一步提升。
扎根品质、聚焦高端，让五粮液在最近几年保持了持续快速的增长，对于五粮液来说，当前的高端酒占比依然有提升的空间，品质所建立的品牌认同度、市场壁垒非常牢固。中长期来说，这样的优势将始终保持下去。
研发持续投入，延展未来
但这还不是五粮液三季报的全部。在财报中，五粮液这几项数字尤为值得关注。
三季度，五粮液的研发费用9214.9万元，比去年同期增加54.5%。对于这项数字增加，五粮液解释称，主要系本报告期公司加大对产品研发、检测及智能化仓储等方面研发投入所致。
另外，财报中提到，目前公司的“成品酒包装及智能仓储配送一体化”及“勾储酒库技改工程”项目正按既定计划持续稳步推进中。“30万吨陶坛陈酿酒库一期工程”、“成品酒包装及智能仓储配送一体化项目”等提质增效项目，工程投入也在增加。
这些关键数字变化背后，五粮液还在不断加大投入，延展未来的可能性。重大项目的不断推进，是五粮液供给侧结构性改革的进一步延伸。而随着五粮液内部改革红利不断释放，五粮液的生产效能将进一步提升，品牌和渠道综合优势不断扩大，主品牌的品质和市场影响力也将进一步提升，最终释放更大的增长活力。
而数字化新基建的不断尝试，也让五粮液面对数字化时代更有底气。
目前，五粮液的研发投入正在逐步显现成果。五粮液今年在数字化方面进行了多种尝试。五粮液先后对专卖店进行升级改造，推出“云店”平台；利用区块链技术，五粮液与新浪集团合作创新推出数字酒证，探索挖掘五粮液消费、收藏、投资价值；成立五粮液新零售管理有限公司，归口线上平台的管理与统筹。同时，五粮液先后与阿里巴巴、华为、京东等企业达成战略协议，搭建数字化五粮液平台。
五粮液相关负责人曾透露，在新基建的大潮下，五粮液将持续加大在大数据中心、区块链等方面的投入，进一步推动数字化转型，创造高质量发展新动能。相信数字化技术方面的不断尝试，将进一步提升五粮液的管理水平，释放渠道效能，为未来产品进一步精进提供更大的帮助。
业绩连续19个季度保持两位数增长背后，是五粮液持续坚持高品质、高端化的成果，是不断推进内部改革，提升质效的结果。对于五粮液这样有数百年传承的酒企来说，一个季度的变化并不足以展现企业发展的全貌。但从基本指标、研发、产品结构来看，五粮液的高质量发展还在继续并将持续很长时间。
