黄山旅游(600054)：旺季来临环比复苏

　　机构：东方证券股份有限公司研究员：谢宁铃

 

　　事件：公司发布20年中报，20H1公司实现营收2亿元/-72.53%，实现归母净利润-8842.42万元/-152.6%，实现扣非归母净利润-1.05亿元/-164.29%。单二季度看，公司实现营收1.30亿元/-71.93%，实现归母净利润-0.11亿元/-107.74%。

 

　　核心观点

 

　　疫情管控下客流限制仍是核心影响因素。20H1景区接待进山游客51.6万人/-68.2%，索道及缆车累计运送游客99.95万人/-69.41%，分业务看：（1）酒店业务实现营收业务0.93亿元/-69.81%，毛利率-34.05%/-65.21pct；（2）索道业务实现营收0.78亿元/-68.78%，毛利率63.98%/-15.21pct；（3）园林开发业务实现营收0.21亿元/-79.17%，毛利率22.13%/-62.02pct；（4）旅游服务业务实现营收0.93亿元/-43.52%，毛利率-1.92%/-9.4pct。（分业务收入为考虑内部抵消）景区客流恢复三成左右，与疫情期间景区人次政策有较大关系。

 

　　三季度疫情管控逐步放宽，景区人次触底爬升。7月14日，文旅部将景区客流限制由最大承载量的30%上调至50%。短期看后续，疫情管控趋于常态化，客流限制会有管制地逐步放宽，季度环比看改善趋势仍在继续。一方面，我们认为国内疫情控制显著优于海外，另一方面景区坐拥华东长三角地区高端客流，后续国内景区管制放开存在人次快速修复可能。

 

　　长期看龙头地位稳固，管理优秀，逻辑清晰。1）公司旅游资源禀赋优异，自然风光+历史文化遗产丰富，在山岳景区中市值最高，龙头地位稳固。2）以章总为代表的新任管理层上任以来，从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显，期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3）公司提出“走下山、走出去”战略及“一山一水一村一窟”具体布局，打破山岳型景区成长瓶颈，中长期有望以黄山景区350万客流为核心抓手，盘活黄山市5000万客流更大市场，协同效应有望为各个项目带来更大收益。

 

　　财务预测与投资建议

 

　　由于疫情管控下景区客流限制，我们调整公司20-22年每股收益分别为0.16/0.54/0.62元（调整前20-22年0.27/0.55/0.60元），使用可比公司估值法给予21年23倍市盈率，对应目标价12.42元，维持买入评级。

 

　　风险提示

 

　　重大传染病及自然灾害，门票降价，外延项目推进不及预期