中联重科(000157)：业绩超预期龙头地位增强

　　

 

　　机构：中信建投证券股份有限公司研究员：吕娟

 

　　事件：

 

　　公司发布2020年中报。报告期内，公司实现营业收入288.27亿元，同比增长29.49%；实现归母净利润40.18亿元，同比增长55.97%。其中2020Q1归母净利润10.26亿元，同比增长2.39%。

 

　　2020Q2归母净利润为29.92亿元，同比增长90.08%。

 

　　简评：

 

　　工程机械上半年维持高景气度，农业机械有望加速发展上半年我国工程机械行业由设备更新、机械换人效应及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响，保持高景气度。我们预计2020年挖机销量将超过29万台，同比增长24%左右，受吨位结构影响，收入增速略低；混凝土机械销量同比增长30%以上甚至可能超过40%，受产品结构影响，收入增速略低；汽车吊销量同比增长15%以上，受吨位结构影响，收入增速更高。

 

　　在当前疫情环境下，国家对农业更加重视，耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期等一些列因素都给行业带来较大正面支持。截至2020年7月31日，中央财政农机购置补贴资金实施114.8亿元，实施进度达67.5%，扶持121万农户补贴购置各类农机具141万台套。农机行业受到的重视与支持力度空前，行业发展有望提速。

 

　　产品需求旺盛和费用率大幅降低，推动公司业绩超预期公司上半年业绩亮眼，实现营业收入288.27亿元，同比增长29.49%；归属于母公司净利润40.18亿元，同比增长55.97%。在盈利能力方面，公司毛利率为29.36%，同比下降0.64pct，净利率为13.94%，同比上升2.37pct。毛利率的下降主要由疫情期间部分产品做出价格让步、中小型塔机销量占比增加、经济性起重机投放增加造成。公司净利率的大幅提升是由于费用率大幅降低造成。其中研发费用率同比上升1.57pct，财务费用率、销售费用率、管理费用率分别同比下降2.57pct、1.80pct、0.91pct。财务费用率的下降主要来自汇兑收益的管控以及带息负债占比的持续降低。销售费用率的降低主要是由于上半年公司销售模式从线下转移到线上，差旅等费用的降低，以及端对端销售模式带来的代理费用降低。

 

　　分产品来看：①混凝土机械，公司上半年混凝土机械整体实现收入86.4亿元，同比增长15.31%。公司增速低于国内行业整体增速，主要是海外CIFA上半年受到疫情影响，收入同比下降40%，拖累了整体增速。其次，疫情造成了一些已售商品的签收确认相对于往期延后，收入递延到下半年。若按照发货口径，上半年混凝土机械收入的增速在30-40%。②起重机械，上半年收入153.34亿元，同比增长39.39%，其中，工程起重机上半年收入增速为为37%，收入占比为60%，这之中履带吊收入同比翻倍，汽车吊增速略低；塔机上半年收入增速为36%，收入占比为40%，预计下半年收入和占比会提升。③其他机械和产品，上半年实现营业收入33.78亿元，同比增长33.93%。其中，公司挖机产品快速发展，上半年销量提升至国产品牌第七名，6月当月销量位居国产品牌第五名，展现后发优势。④农业机械，实现营业收入10.56亿元，同比增长15.84%。

 

　　智能制造与端对端销售，助力公司竞争力不断增强报告期内，公司加速智能制造的推进。中联重科智慧产业城、沅江搅拌车类产品智能制造升级产业园已初具规模，常德起重机械产业基地建设项目二期（塔机智能工厂二期）已进入厂房安装阶段，常德关键液压元器件（液压阀）智能制造产线已进场安装调试。随着智能制造全面发力，未来公司竞争力有望进一步提升。在销售模式方面，公司全面深化端对端销售，有利于降低中间环节费用，提升服务品质，同时叠加线上线下一体化全流程营销，助力公司产品份额不断提升。

 

　　盈利预测

 

　　预计公司2020-2022年收入分别为571.45、641.66、700.02亿元，同比分别增长32.0%、12.3%、9.1%；2020-2022年归母净利润分别为66.19、79.96、96.35亿元，同比分别增长51.4%、20.8%、20.5%，对应8月22日市值的PE分别为10.0、8.3、6.8倍。基于我们对行业的判断，以及对公司头部地位的认可，给予公司当年15倍PE估值，目标价10.85元/股，维持买入评级。