从顺利办大股东未披露大比例质押看股权质押的风险与防范

近段时间，质押风险一直在市场蔓延，关于持股质押引发了很多讨论。这不，顺利办信息服务股份有限公司(以下简称“顺利办”)大股东连良桂就因所持128,490,000股权被质押，未及时通知上市公司并配合其履行信息披露义务受到关注。

　　据悉，顺利办为深圳证券交易所(以下简称“深交所”)上市公司，其大股东连良桂持股比例16.78%，持股数128,536,103。截止目前，连良桂已经将其持有顺利办的128,490,000股权进行了质押，占其持有顺利办股权的99.96%。

　　事实上，大股东大比例甚至全部股权质押，属于过度信用扩张，由此屡屡引发风险，甚至导致风险外溢，需要政府出手纾困，等于普通老百姓的利益也被卷入。

　　去年，沪深交易所分别修改《上市公司股份质押(冻结、解质、解冻)公告》《上市公司股东股份质押(冻结或拍卖等)的公告格式》，通过完善、细化信息披露内容，逐级强化控股股东质押股份等事项的信息披露要求。

　　据修订相关信息，对于控股股东累计质押比例超50%的，规定本次及后续每笔质押均需予以披露，并详细说明还款资金来源及资金偿付能力等关键信息；控股股东累计质押比例超80%的，在履行前述披露义务的基础上，还需披露股东详细资信情况、高比例质押的原因及必要性、拟采取的风险防范措施等信息。此外，还引入“第三方”核查机制，要求公司董事会、监事会、独立董事、保荐机构和财务顾问就上述风险可能对上市公司产生的影响，进行核查并发表意见。

　　修订公告以信息披露为核心，对质押比例超过50%的，增加了信息披露方面的要求，满足了股票质押出资方、中小股东、交易所、监管部门必要的知情权，由此可进一步深入了解风险、防范风险，也或可引导大股东自主合理控制质押比例，对大股东等或属一种软约束。

　　但在笔者看来，信息披露软约束的约束力或许有限，信息披露对大股东等约束力毕竟不是强制性的，约束效果并不乐观。

　　比如，顺利办大股东连良桂倾囊而出将超99%持股予以质押，就只是例行公事发布一些无关痛痒的信息，并未在公示中充分分析是否存在偿债风险，也未公示高比例质押股份的原因及必要性，该怎么质押还怎么质押，因为法律规则没有禁止此类质押行为。

　　笔者认为，要防范股票质押风险，单纯限制股票的质押比例，并没有切中要害，在此基础上即便打上信息披露的制度补丁，也或难有太大补救。因而笔者建议，可限制单个股东的股票质押比例，这样可以很大程度可以防范风险发生。

　　目前政策默许股东将100%股票予以质押，那大股东质押融到资金后，也有可能根本就不打算回购，等于将此视为一种全盘减持的方式，那么大股东虽然名义上还是实控人，但或许根本就不会在乎上市公司经营效益如何，甚至还可能由此萌生掏空上市公司的邪念。上市公司每况愈下，也容易引发股票质押爆仓风险，最后将空壳甩给股票质押的出资方、以及广大中小股东。因此，无论从哪个方面来分析，限制单个股东的股票质押比例，都很有必要，交易所等对此应直接作出限制规定。