研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯,曹天宇

 

　　事件:美吉姆披露《2018年年度报告》:实现收入2.65亿元(+49.78%),净利润3,155万元(+71.90%)。对此我们点评如下:2018年营业收入+50%,净利润+72%。公司2018年收入和净利润大幅增长的主要原因是公司完成了对美杰姆的收购,并在2018年12月纳入合并报表范围。2018年合并报表范围内美杰姆收入3301万元,净利润2159万元。2019年4月15日,公司完成了工商登记,正式更名为“美吉姆”。分产品来看,塑料管道制造装备收入1.23亿元(+19%)、高端机床收入2664万元(+55%)、教育培训收入1.16亿元(+103%)。楷德教育收入6836万元,净利润2893万元;美杰姆收入3.63亿元,净利润1.91亿元,都超额完成了业绩承诺。分季度来看,2018Q1-Q4收入分别为0.39/0.59/0.61/1.07亿元,净利润分别为173/586/581/1816万元。毛利率方面,塑料管道制造装备为42%、高端机床业务为53%、教育培训为64%。成本端,销售费用、管理费用分别增长38%、147%,主要原因是美杰姆纳入并表范围和股份支付费用的影响。公司披露利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.20元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

 

　　美杰姆一二三线单店模型差异较大,2019年2月底全国有445家网点。截止2019年2月底,美杰姆在全国有445家网点。根据我们对美杰姆门店的实地调研,我们建立美杰姆在一二三线城市的单店模型。一线城市单店会员满员人数900人,客单价2万元,消课率68%,计算得到单店收入1224万元,净利润457万元。二线城市单店会员满员人数700人,客单价1.5万元,消课率68%,计算得到单店收入714万元,净利润188万元。三线城市单店会员满员人数600人,客单价1.2万元,消课率68%,计算得到单店收入490万元,净利润153万元。

 

　　风险提示:业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。

 

　　盈利预测和投资评级。我们维持美吉姆19~20年归母净利润预测为1.93/2.21亿元,新增21年净利润预测为2.71亿元,对应EPS为0.56/0.64/0.78元,目前股价对应2019-2020年P/E为40x和35x。我们维持美吉姆“买入”评级。