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新城控股(601155):基本面逐步修复竞争力仍处前列

2020-08-24 18:27 来源:东方财经网 www.eastfi.com

摘要:机构:长江证券股份有限公司研究员:刘义/袁佳楠 事件描述 2020中报显示公司营收377.4亿(+121.2%),归母净利32.0亿(+23.6%),扣非后归母净利27.5亿(+33.9%),净利润率10.2%(-6.9pct),


  机构:长江证券股份有限公司研究员:刘义/袁佳楠
 
  事件描述
 
  2020中报显示公司营收377.4亿(+121.2%),归母净利32.0亿(+23.6%),扣非后归母净利27.5亿(+33.9%),净利润率10.2%(-6.9pct),归母净利润率8.5%(-6.7pct)。
 
  事件评论
 
  结算高增如期兑现,毛利率虽有下降但仍实现盈利较快增长。前期高增销售如期结转,公司上半年全口径竣工面积、结算面积、结算金额分别同增63.7%、90.9%、92.0%,驱动开发业务收入同增137.8%。虽然开发毛利率同降10.3pct至23.4%(土地和建安成本占比提升),减值计提也明显增加,但受益于收入端的高速增长,公司上半年扣非归母净利仍实现较快增长,只是净利率有所下降。公司下半年预计竣工同增70.7%,年中已售未结3936万平,预收账款/滚动结算收入为2.3,且毛利率环比继续下降空间有限,收入高增长驱动下,盈利增速仍有一定保障。
 
  销售降幅收窄,拿地强度有所恢复。上半年公司实现销售金额975.2亿元(-20.3%),面积877.5万平(-16.4%),均价1.11万元/平(-4.7%);但销售降幅持续收窄,前7月销售额降幅已收窄至19.4%,已完成全年2500亿销售目标的47.4%,下半年推盘力度加大,完成销售目标无虞。拿地同比减少但强度有所恢复,上半年公司新增土储总建面1907.8万平(-22.4%),拿地总价547.1亿元(-25.6%),拿地均价0.29万元/平(-4.1%),拿地面积/销售面积为217.4%(-16.9pct);拿地均价/销售均价为25.8%(+0.2pct),盈利性仍有保证。年中公司未售建面(可租售面积-累计签约)达8415万平,剔除自持部分后仍可维持3年以上的可售周期。
 
  自持商业逆势增长,净负债率低位回升。尽管疫情期间租金减免一定程度影响了商业盈利,但受益于吾悦广场开业面积同增42.7%至586.6万平,公司上半年租管费收入仍实现逆势上涨(同增22.5%至21.3亿元),且毛利率同增2.7pct至71.7%。
 
  按年初计划公司预计新开业吾悦广场30座,本年9-12月或迎密集开业期,疫情影响基本消退下公司后续租金收入或有更好表现。2020年中公司有息负债869亿元(较上年末+17.3%),净负债率35.1%(较上年末+18.7pct),综合融资成本较上年末微增0.12pct至6.85%,债务负担微增但整体仍维持低位。
 
  投资建议:降速是为了更好的质量,竞争力仍处行业前列。公司充裕可售和未结资源仍可保证稳健增长,且主动降速后报表更为扎实,投入产出比和超额现金流角度的竞争优势仍处于行业前列。预计2020-2022年归母净利分别为161/204/256亿,增速28%/27%/25%,对应PE为5.0/4.0/3.2倍,维持“买入”评级。
 
  风险提示
 
  1.新开业的吾悦广场时间存不确定性;
 
  2.三四线销售情况存不确定性。

来源:东方财经网 作者:综合

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